2003年-2017年鈷MB價(jià)格 來源：WIND，中華商務(wù)網(wǎng)，中泰證券研究所
近期鈷MB 報(bào)價(jià)走勢 來源：中華商務(wù)網(wǎng)，中泰證券研究所
國內(nèi)三元?jiǎng)恿﹄姵剽捫枨罅款A(yù)測（噸）
國外動(dòng)力電池對鈷需求預(yù)測（噸） 來源：中泰證券研究所
鈷金屬屬于小金屬，其價(jià)格不僅受供需基本面影響，也容易受到市場情緒的帶動(dòng)。從基本面看，鈷價(jià)受到供給、需求、庫存等因素的影響。從市場情緒上看，鈷價(jià)受到投機(jī)性交易影響較多，供給端高度集中也使其價(jià)格容易受到操縱。但是從中長周期來看，鈷價(jià)長期走勢仍將回歸供需基本面，市場情緒則決定每次價(jià)格短周期的波動(dòng)幅度。
全球約50%的鈷消費(fèi)在電池領(lǐng)域，其中鈷酸鋰占比最大，三元電池占比逐年增長。在全球新能源汽車發(fā)展趨勢不可逆轉(zhuǎn)、三元電池應(yīng)用比例提升的大勢下，未來動(dòng)力電池將成為鈷需求的主要增量。同時(shí)，工業(yè)領(lǐng)域、3C及儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︹挼男枨笤鏊僖矊⒕S持穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)2017年-2020年全球鈷需求將以年均10%的增速增長，2017年、2018年需求將分別達(dá)到11.54萬噸、12.76萬噸。
在疊加產(chǎn)業(yè)端提價(jià)情緒后，近期鈷價(jià)上漲速度與漲幅都超出市場預(yù)期。雖然此次鈷價(jià)上漲帶有一定的投機(jī)性質(zhì)，但我們認(rèn)為動(dòng)力電池帶來的需求邊際變化，進(jìn)而帶來的基本面變化仍是決定鈷價(jià)長期走勢的主要因素。在未來兩年內(nèi)，鈷價(jià)基本面好轉(zhuǎn)具備高確定性。我們判斷后續(xù)鈷價(jià)走勢還會(huì)延續(xù)增長勢頭，但增長速度可能會(huì)逐步趨緩。
從長周期來看，鈷價(jià)經(jīng)歷了2003年及2007年兩次上漲周期，隨后便一直處于低位震蕩。在上漲周期中，2004年初與2008年初的鈷價(jià)分別達(dá)到了28美元/磅和51美元/磅的高點(diǎn)。在下跌周期中，價(jià)格分別在2005年及2009年兩次觸底，鈷價(jià)分別跌至11.6美元/磅和11美元/磅的低點(diǎn)。在經(jīng)歷了2008年-2009年的暴跌后，近8年來，鈷價(jià)始終在9美元/磅至24美元/磅的區(qū)間內(nèi)低位震蕩。
2016年下半年鈷價(jià)再次迎來快速上漲。從2016年7月到2017年3月3日，鈷價(jià)上漲幅度已超過125%。2017年3月3日，鈷的均價(jià)已達(dá)到25.13美元/磅，相對2016年均價(jià)（12美元/磅）上漲了近110%。
目前國內(nèi)主要鈷產(chǎn)品生產(chǎn)商的報(bào)價(jià)均以鈷MB價(jià)格作為參考，因此，鈷產(chǎn)品價(jià)格變化趨勢與鈷MB價(jià)格基本保持一致。1.電解鈷。電解鈷報(bào)價(jià)于2003年-2004年達(dá)到53萬元/噸的高點(diǎn)，隨即在2005年下降至25萬元/噸；2007年價(jià)格再度暴漲，最高曾達(dá)到近90萬元/噸，隨后在2008年迅速下跌，并回落至2005年水平。2016年下半年，電解鈷報(bào)價(jià)隨MB價(jià)格開始出現(xiàn)漲勢，2017年3月3日最新報(bào)價(jià)已達(dá)到42萬元/噸，相比2016年均價(jià)（21.65萬元/噸）上漲近95%。2.氧化鈷。氧化鈷報(bào)價(jià)從2007年開始上漲，2008年漲至60萬元/噸的高點(diǎn)，之后下滑并跌破20萬元/噸，2009年之后價(jià)格低位波動(dòng)。2017年3月3日最新報(bào)價(jià)已上漲到38.5萬元/噸，相比2016年均價(jià)（13.84萬元/噸）已上漲近180%。3.鈷酸鋰。鈷酸鋰報(bào)價(jià)從2010年的25萬元/噸開始一路下跌，2012年以后下跌速度趨緩。2017年3月3日最新報(bào)價(jià)已上漲到41.5萬元/噸，相比2016年均價(jià)（20.45萬元/噸）已上漲超過100%。
2003年第一次鈷上漲周期主要由新增需求拉動(dòng)。2003年以筆記本電腦為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品興起，帶動(dòng)鈷酸鋰電池需求上升。在此需求的拉動(dòng)下，2003年、2004年鈷需求分別增長15%、14%，而同期供給需求增長僅為9%、10%。2005年，需求增長下降至6%，而供給繼續(xù)保持10%的增速增長，供給過剩拉大，鈷價(jià)又回到低位。
在2007年第二次上漲周期中，新增需求與產(chǎn)業(yè)端情緒共同推動(dòng)鈷價(jià)上漲至高位。在需求端，2006年-2007年3C電池全面鋰電化帶動(dòng)需求增速分別達(dá)到9%和7%。在供需基本面好轉(zhuǎn)以及市場投機(jī)情緒高漲的帶動(dòng)下，鈷價(jià)在此次周期中上漲到了歷史高位。但隨后在2008年金融危機(jī)爆發(fā)的背景下，產(chǎn)業(yè)端資金緊缺引發(fā)低價(jià)拋售，需求也迎來大幅下滑，2008年、2009年分別下降1.5%、10%，鈷價(jià)跌入谷底。
2012年，鈷供給大幅下降6%，同期需求保持上漲，增速為7%，供需缺口大幅減少80%，基本面好轉(zhuǎn)。但從價(jià)格上看，當(dāng)年鈷價(jià)并無明顯上漲，依舊處于低位震蕩。
2016年開始，供需基本面再次迎來好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)端看漲情緒濃厚，鈷價(jià)迎來快速上漲。隨著新能源汽車政策逐步落地，動(dòng)力電池三元化成為大勢所趨，帶動(dòng)上游鈷需求增加。同時(shí)鈷供應(yīng)增速趨緩，特別是全球最大產(chǎn)鈷國剛果的產(chǎn)量下滑。在供需兩端的共同刺激下，最終推動(dòng)了鈷價(jià)的上漲。
鈷金屬屬于小金屬，其價(jià)格不僅受供需基本面影響，也容易受到市場情緒的帶動(dòng)。從基本面看，鈷價(jià)受到供給、需求、庫存等因素的影響。從市場情緒上看，鈷價(jià)受投機(jī)性交易影響較多，供給端高度集中也使其價(jià)格容易受到操縱。但是從中長周期來看，鈷價(jià)長期走勢仍將回歸供需基本面，市場情緒則決定每次價(jià)格短周期的波動(dòng)幅度。
從2002年-2015年全球鈷精礦供需變化來看，供需差出現(xiàn)在2006年-2008年，價(jià)格上漲出現(xiàn)在2003年和2007年。2003年需求增速大于供給增速，當(dāng)年供給過剩下降70%，價(jià)格迎來上漲。2005年-2007年需求增速加快，供給增速減緩，供給過剩收窄，并在2006年-2008年出現(xiàn)供需差，價(jià)格一度漲至歷史高位。2009年-2011年，供給增速大于需求增速，供給過剩處于高位，價(jià)格低位徘徊。2012年供給增速放緩，供給過剩大幅收窄，但價(jià)格并未明顯上漲。2013年-2015年，供給和需求都保持了一定幅度的增長，供給增速略大于需求增速，供給過剩小幅擴(kuò)大，在此期間，價(jià)格一直低位徘徊。綜合來看，兩次鈷價(jià)上漲周期的共同特點(diǎn)都是新增需求帶來邊際變化，在供需面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的背景下推動(dòng)鈷價(jià)上漲。而2012年僅由供給減少帶來的基本面好轉(zhuǎn)并沒有推動(dòng)鈷價(jià)大幅上漲，由此我們判斷，新增需求帶來的邊際變化才是催化鈷價(jià)上漲的重要因素，供給端單方面的減少對鈷價(jià)推動(dòng)作用并不顯著。
鈷礦分布集中 多以伴生礦為主
從全球鈷礦資源分布看，近一半資源分布在剛果。據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，2015年全球鈷資源儲(chǔ)量總計(jì)716萬噸，剛果儲(chǔ)量340萬噸，澳大利亞110萬噸，古巴50萬噸，中國儲(chǔ)量僅有8萬噸，僅占全球鈷礦資源的1%左右。
鈷礦分布主要以伴生礦為主，供給量受銅、鎳價(jià)格影響大。在全球鈷礦資源中，41%為銅鈷礦，36%為鎳銅鈷硫化礦，15%為紅土鎳鈷礦。從全球鈷礦產(chǎn)出分布來看，銅鈷礦占比60%，鎳銅鈷硫化礦為23%，紅土鎳鈷礦為15%。在這些礦中，鈷品位都大幅低于銅、鎳品位，導(dǎo)致鈷礦開采更多地受銅、鎳價(jià)格的影響，鈷價(jià)對其影響較小。2010年鈷供給同比大幅增長近30%就是由當(dāng)年銅價(jià)高位推動(dòng)。
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