市值管理的本質(zhì)
鑒于市值為股價和總股本的乘積，導(dǎo)致目前市場普遍認(rèn)為市值管理的立足點是以基于總股本不變基礎(chǔ)上的股價為目標(biāo)，從而出現(xiàn)了“股價管理”、“股東價值最大化”等論調(diào)，導(dǎo)致惡意坐莊、操縱股價等違法違規(guī)行為打著“市值管理”之名大行其道，嚴(yán)重背離“新國九條”的精神。市值管理不是以股價為目標(biāo)，通過各種手段提高股價，而應(yīng)是研判股價的上漲和下跌趨勢，合理地適時地利用資本市場工具，使市值真實反映內(nèi)在價值。對于市值管理而言，股價只是公司通過各種創(chuàng)新工具挖掘內(nèi)在價值的結(jié)果和形式表現(xiàn)，結(jié)果和形式是市值和股價的穩(wěn)定和上漲，但股價絕不是目標(biāo)。目前將股價作為目標(biāo)的市值管理邏輯與“新國九條”精神本末倒置。
筆者認(rèn)為，股價只是企業(yè)內(nèi)在價值的外在表現(xiàn)形式，市值管理的本質(zhì)在于總股本，即總股本（股權(quán)）結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化和股本總量的良性變動。其核心是提高上市公司質(zhì)量，“新國九條”已明確將“鼓勵上市公司建立市值管理制度”歸為“提高上市公司質(zhì)量”的條款之中。據(jù)此，可以將市值管理界定為：市值管理是指上市公司在科學(xué)判斷自身股價變動趨勢的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造性地運用資本市場創(chuàng)新工具，不斷動態(tài)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和適時增減股本總量，以提高上市公司質(zhì)量為核心，促使其市值真實地反映公司內(nèi)在價值的各種行為的總和。市值管理制度應(yīng)堅持以股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和股本數(shù)量良性為路徑，體現(xiàn)上市公司質(zhì)量提高優(yōu)先、兼顧股價與內(nèi)在價值相統(tǒng)一和投資者合理保護(hù)的原則。
市值管理的本質(zhì)主要體現(xiàn)股本（權(quán)）結(jié)構(gòu)和股本總量兩個層面。對于股本（權(quán)）結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：（1）盤活存量閑置股權(quán)。目前國有控股上市公司普遍存在“一股獨大”現(xiàn)象，甚至很多上市公司國有股比例高達(dá)60%以上，在20%—33%能夠?qū)崿F(xiàn)相對控股的狀態(tài)下，多余的30%股權(quán)長期處于閑置狀態(tài)，實際上導(dǎo)致股權(quán)資源的嚴(yán)重浪費?？毓晒蓶|和上市公司可以利用資本市場工具盤活閑置股權(quán)來提升市值，一方面有利于充分體現(xiàn)內(nèi)在價值，另一方面可以增強整個資本市場流動性，提高市場資源配置效率；（2）實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡。目前混合所有制改革有助于國有上市公司通過引入社會資本和戰(zhàn)略投資者方式，實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，充分調(diào)動各類資本積極性，挖掘企業(yè)內(nèi)在價值，提升市值，同時進(jìn)一步完善公司治理，從而解決國有上市公司混合所有制和公司治理“形似神不似”的狀況；（3）實施股權(quán)激勵和員工持股。通過股權(quán)激勵和員工持股來實現(xiàn)管理層、員工與股東之間的利益一致性，共同關(guān)心公司的長期價值；（4）增持減持股份。針對公司股價的變化趨勢，以增減持方式使股價真實反映內(nèi)在價值，提升市值；（5）資產(chǎn)剝離。通過不良資產(chǎn)或非主業(yè)資產(chǎn)剝離，聚焦主業(yè)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，提升市值。
對于股本總量方面：（1）實施配股、增發(fā)和發(fā)行股份購買資產(chǎn)的重組等手段。在做大股本總量的同時，通過重組整合相關(guān)產(chǎn)業(yè)資源，提升上市公司質(zhì)量，從而提升市值；（2）回購股份。在股價嚴(yán)重低于內(nèi)在價值時，通過回購注銷股份，減少股本總量，提升股價，從而提升市值；（3）公司分拆。分拆上市后，通過資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，將會使公司迅速獲得超額資本利得，提升公司市值。
與其他任何制度的變遷路徑一樣，市值管理制度也必將經(jīng)歷初始創(chuàng)立、規(guī)范發(fā)展和成熟完善階段。目前市值管理的概念剛剛制度化，還處于摸索階段，與此相對應(yīng)，還需要國資監(jiān)管和證券監(jiān)管部門的進(jìn)一步簡政放權(quán)和放松管制，以激活上市公司市值管理的積極性，從而推動市值管理制度的不斷完善。由于市值管理是屬于企業(yè)自治范疇，因此，應(yīng)高度重視并充分發(fā)揮上市公司自律性組織的作用，以引導(dǎo)上市公司建立市值管理制度。
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