趕在2019年結(jié)束前，港股天能動(dòng)力公告拆分旗下電池板塊業(yè)務(wù)沖擊科創(chuàng)板。拆分出來(lái)的子公司全稱為天能電池集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天能股份”），屬于天能動(dòng)力的核心業(yè)務(wù)，占比約為83%。招股書顯示，2018年天能股份營(yíng)業(yè)收入高達(dá)358.63億元，是國(guó)內(nèi)電動(dòng)輕型車動(dòng)力電池行業(yè)的龍頭之一。
值得關(guān)注的是，天能股份98%的收入來(lái)自于鉛酸蓄電池。自2019年4月《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》出臺(tái)后，規(guī)定在售電動(dòng)自行車整車質(zhì)量將不得超過(guò) 55 公斤，目前市場(chǎng)上部分采用鉛酸電池的電動(dòng)車整車質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)70公斤，鋰電池替代傳統(tǒng)鉛酸電池將成為行業(yè)趨勢(shì)。
相比于鋰電池，鉛酸蓄電池污染更大。考慮到科創(chuàng)板節(jié)能環(huán)保的定位以及行業(yè)趨勢(shì)的倒逼，天能股份產(chǎn)品轉(zhuǎn)型迫在眉睫。
IPO前收縮鋰電業(yè)務(wù)
天能股份以電動(dòng)輕型車綠色動(dòng)力電池業(yè)務(wù)為主，“鉛蓄電池+鋰離子電池”雙產(chǎn)品體系應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋動(dòng)力、起動(dòng)啟停、儲(chǔ)能、3C及備用。雖然號(hào)稱“雙產(chǎn)品體系”，但截至目前鉛蓄動(dòng)力電池是公司收入的主要來(lái)源。
2016-2019年6月鉛蓄電池主營(yíng)收占比均超過(guò) 95%。2017年、2018年公司鉛蓄電池產(chǎn)品銷售收入分別較上年同比增長(zhǎng) 24.26%和22.56%，基本與總營(yíng)收增速一致。
同期鋰電池等其他電池的銷售收入?yún)s不平穩(wěn)，2016-2018年分別為5.09億元、11.31億元、4.3億元。2017年銷售收入最高時(shí)占比營(yíng)收的比例也僅4.4%。此后鋰電池收入一度萎縮，2018年該部分收入下降了62%。
天能股份解釋稱，2017年鋰電池等其他電池收入的62%為電動(dòng)汽車動(dòng)力鋰電池銷售。2018年新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡，公司主動(dòng)調(diào)整了鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，重點(diǎn)聚焦電動(dòng)輕型車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域，相應(yīng)收縮電動(dòng)汽車用鋰電池產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致2018年公司鋰電池產(chǎn)品銷售收入較2017年有所下降。
從公司前五大客戶來(lái)看，2016-2019年上半年，包括愛瑪、雅迪、新日、臺(tái)鈴等知名電動(dòng)自行車品牌商始終排在前幾位，只有奇瑞控股集團(tuán)有限公司在2017年以5.35億元，2%的收入占比為第三大客戶。
電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)收縮，天能股份在主戰(zhàn)場(chǎng)—電動(dòng)自行車市場(chǎng)也不樂(lè)觀。西部證券研報(bào)指出，按照《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》技術(shù)規(guī)范，在售電動(dòng)自行車整車質(zhì)量將不得超過(guò) 55 公斤。目前市場(chǎng)上部分采用鉛酸電池的電動(dòng)車整車質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)70公斤。若繼續(xù)使用鉛酸電池，將車重降至50公斤以下對(duì)廠商技術(shù)工藝是極大的挑戰(zhàn)，此部分電動(dòng)車或?qū)⒖紤]采用鋰電池替代傳統(tǒng)鉛酸電池。
與傳統(tǒng)鉛酸電池相比，鋰電池有著重量輕、體積小、使用壽命長(zhǎng)、充電速度快、符合國(guó)家長(zhǎng)期環(huán)保政策等一系列優(yōu)勢(shì)，最主要的是續(xù)航能力比傳統(tǒng)的鉛酸高2-3倍。“鋰電池是趨勢(shì)，是必然”，清電智慧能源研究院電池研究所所長(zhǎng)程干江向新浪財(cái)經(jīng)介紹道。
但從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，這恰恰不是天能股份的強(qiáng)項(xiàng)。“天能在電池領(lǐng)域還是不錯(cuò)的企業(yè)，原電池（一次電池）市場(chǎng)占有率較高，但是在動(dòng)力鋰電池方面沒有什么建樹。目前也在努力向鋰電池轉(zhuǎn)型。”程干江表示。
截至招股書，公司應(yīng)用于鉛蓄電池產(chǎn)品的核心技術(shù)有6項(xiàng)，應(yīng)用于鋰電池產(chǎn)品的核心技術(shù)有3項(xiàng)。2016-2018年，天能股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.12%、3.19%、3.11%，盡管高于行業(yè)平均值，但是相對(duì)于科創(chuàng)板其他受理企業(yè)來(lái)說(shuō)不算高。
尷尬之處在于，天能動(dòng)力從2014年開始發(fā)力鋰電池，至今仍然需要依靠鉛酸蓄電池支撐業(yè)績(jī)。但鋰電池產(chǎn)品技術(shù)門檻更高、更環(huán)保，符合行業(yè)趨勢(shì)也更符合科創(chuàng)板節(jié)能環(huán)保的定位。
在招股書公布前2個(gè)月，天能股份引入法國(guó)能源巨頭道達(dá)爾集團(tuán)，押注鋰電池領(lǐng)域。后者增資2.7億元獲得天能股份子公司能源科技40%股權(quán)，此次募資8.5億元的高能動(dòng)力鋰電池電芯及PACK項(xiàng)目，實(shí)施主體正是前述子公司。
盈利面臨不確定性
從往期記錄來(lái)看，天能股份“擅長(zhǎng)”打價(jià)格戰(zhàn)。
據(jù)媒體報(bào)道，早在2014年面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，天能動(dòng)力不得不降低單價(jià)打起價(jià)格戰(zhàn)，最終天能動(dòng)力和超威動(dòng)力兩家突出重圍。同期公司凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損約3億元，是天能動(dòng)力上市以來(lái)的唯一一次虧損。
2017年，為了搶占電動(dòng)汽車客戶資源，天能再次采用了低價(jià)銷售策略，收入提高的同時(shí)鋰電池等其他電池業(yè)務(wù)毛利率水業(yè)降低至2.85%。
現(xiàn)在電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)收縮，電動(dòng)自行車電池面臨鋰電替換鉛酸。鋰電時(shí)代，包括天能股份（鋰電收入4.3億）、超威動(dòng)力（鋰電收入7.9億）、南都電源（鋰電收入5.7億）、駱駝股份（鋰電收入1億）、雄韜股份（鋰電收入4.8億）等6家上市鉛酸電池企業(yè)均已在布局鋰電池業(yè)務(wù)。2018年數(shù)據(jù)顯示，尚未有任何一家鋰電產(chǎn)品形成較大規(guī)模，誰(shuí)能奪得電動(dòng)自行車電池的龍頭位置還未可知。
但對(duì)于天能股份來(lái)說(shuō)，鉛酸蓄電池與鋰電池存在約10個(gè)百分點(diǎn)的毛利率差，無(wú)論是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型或是可能面臨的另一波價(jià)格戰(zhàn)，勢(shì)必影響到天能股份未來(lái)的毛利率水平。
值得一提的是，天能股份還有一項(xiàng)其他業(yè)務(wù)收入，2019年上半年收入為75.9億元，占比達(dá)36.59%。主要是子公司上海銀玥對(duì)外銷售鉛、塑料等商品產(chǎn)生的貿(mào)易收入。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，其他業(yè)務(wù)收入相當(dāng)于鋰電池業(yè)務(wù)收入的38倍（2019年上半年數(shù)據(jù)計(jì)算）。
但是這項(xiàng)業(yè)務(wù)增收不增利，2019年其他業(yè)務(wù)毛利率為-0.04%。天能股份表示，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，2019年第四季度開始控制貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，后續(xù)將逐步減少貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模。
與小微經(jīng)銷商深度綁定
新浪財(cái)經(jīng)注意到，天能股份高達(dá)300億的營(yíng)收中80%來(lái)自于經(jīng)銷商。公司采用經(jīng)銷模式覆蓋電動(dòng)輕型車動(dòng)力電池存量替換市場(chǎng)，截至2019年6月底公司經(jīng)銷商數(shù)量超過(guò)3000家。換言之，經(jīng)銷商體系是天能股份業(yè)績(jī)的重要支撐。
為了把經(jīng)銷商利益與公司綁定，2018年公司經(jīng)過(guò)評(píng)審，出資300萬(wàn)元購(gòu)買天能動(dòng)力股票獎(jiǎng)勵(lì)給40名經(jīng)銷商。各期經(jīng)銷模式前五大客戶中徐敏、張坡勝、張雙喜、楊志勇、陳林忠、李霄、李清賢、潘坤及程克洪獲得了該獎(jiǎng)勵(lì)。
天眼查顯示，臨沂群利商貿(mào)有限公司（2015年11月）、蘇州航工泰鑫貿(mào)易有限公司（2016年2月）、無(wú)錫寶之能商貿(mào)有限公司（2015年6月）等2016年前幾位經(jīng)銷商均在成立當(dāng)年或次年即與天能股份合作，其中臨沂群利商貿(mào)有限公司合作金額高達(dá)1.12億元。有趣的是，無(wú)錫德之寶汽配貿(mào)易有限公司天眼查顯示成立于2017年3月，是如何在2016年度即與天能股份進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)呢？
報(bào)告期內(nèi)，部分經(jīng)銷商還存在向公司關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)興民間融資服務(wù)中心有限公司借貸資金的情形，。其中，2017年、2018年 2019 年 1-6 月，長(zhǎng)興民間融資服務(wù)中心有限公司以自有資金向公司經(jīng)銷商出借的金額分別為180萬(wàn)元、9963萬(wàn)元和3347萬(wàn)元；2018年及2019年1-6月，長(zhǎng)興民間融資服務(wù)中心有限公司撮合第三方向公司經(jīng)銷商出借的金額分別為4185萬(wàn)元和 4213萬(wàn)元。
此外公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。天能股份此次上市擬發(fā)行不超過(guò)11660萬(wàn)股，擬募集資金高達(dá)35.95億元，是科創(chuàng)板自去年10月以來(lái)久違的大單。而將近36億的募資中最大的一項(xiàng)是10億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。報(bào)告期末流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中的比例為88.33%，流動(dòng)比率為1.02。
2016-2019年6月，天能股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.63%、69.13%、73.97%、77.75%，呈現(xiàn)逐漸上升趨勢(shì)。
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