方大炭素（600516）2017年一季報點評：業績大超預期 未來彈性可期
一季度業績顯著超預期。公司2017年Q1實現營業收入6.93 億元，同比增長46.36%；實現歸母凈利潤7352萬元，同比增長566.34%，而2016全年僅實現了6754萬元歸母凈利潤。營收和凈利潤的增長得益于石墨電極價格的快速上漲及公司銷量的增長。
石墨電極年內價格已暴漲63%，二季度業績將更靚麗。石墨電極價格自2008 年的4 萬元/噸，跌至2016 年底的1 萬元/噸，2017 年則出現了十年以來的首次大漲行情。若按方大炭素的產品結構比例來計算，石墨電極年內價格已漲6973 元/噸（不含稅），漲幅63%；其中4 月10 日以來上漲5010 元/噸（不含稅），方大炭素Q2 業績好于Q1 將是大概率事件。
供給受抑制，需求成長空間廣闊。2016 年國內石墨電極產量50 萬噸，全球（含中國）130 萬噸左右。國外由于常年虧損，最近三年關停了5-7家工廠，大概造成20-28 萬噸的產量下降。國內則受到環保緊張和前期資金緊張的影響，至少減少了5 萬噸的產量。石墨電極的下游主要是電爐煉鋼，隨著打擊中頻爐力度加強，電爐鋼產量增加5000 萬噸，對應的石墨電極的需求20 萬噸，另外中國電爐鋼占比6%-7%；美國70%、國外35%。
石墨電極價格每漲1千元，凈利潤多增加1.2億元。假定方大炭素石墨電極今年銷量16 萬噸，按照目前石墨電極的市場價格進行估算，石墨電極業務將貢獻凈利潤2.8 億元，另外我們預計鐵礦石業務實現2.9 億元凈利潤，其他業務虧損0.5 億元，總計將實現凈利潤5.2 億元。石墨電極價格每漲1000 元，公司凈利潤將多增加1.2 億元，我們預計石墨電極價格還能再至少上漲5000 元，也就是再增厚公司6 億元的業績，按照上漲之后的價格估算公司全年凈利潤將高達11.2 億元。
投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。一季度業績大超預期，石墨電極價格暴漲顯著提升公司的盈利能力，此外，公司還在做股權激勵，2018年5 月開始行權，行權價9.46 元，而目前股價9.29 元，有一定的安全邊際。
我們預計公司2017、2018 年分別實現凈利潤7.05、7.98 億元，對應EPS 分別為0.41、0.46 元/股，給予25 倍PE，對應目標價10.25 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：（1）石墨電極價格上漲不及預期；（2）公司經營不善。
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