事件：
公司6月8日發(fā)布定向增發(fā)方案修訂案，主要修訂內(nèi)容為：細化了對泰利森鋰業(yè)65%股權(quán)以及天齊礦業(yè)100%股權(quán)的收購價格，但并未對增發(fā)價格、發(fā)行數(shù)量等發(fā)行方案做出變更，僅是對原方案的補充、細化。
同時公司給出了經(jīng)審計的2013年度備考合并盈利預測報告，包括擬收購標的泰利森鋰業(yè)、天齊礦業(yè)、及公司本部的盈利預測。
評論：
1.扣除收購產(chǎn)生的“一次性因素”對盈利預測的影響，2013年合并備考凈利潤預測為2.26億元；在進行2013年備考合并盈利預測時，因泰利森鋰精礦存貨期初公允價值評估增值計入預測期成本、以及文菲爾德收購泰利森支付印花稅對合并凈利潤影響較大(兩者合計達-4.92億元)，2013年備考合并凈利潤為-2.75億元，若扣除因收購合并產(chǎn)生的“一次性因素”影響，則2013年合并凈利潤為2.26億元，按目前增發(fā)方案攤薄后的EPS為0.71億元。
2.公告盈利預測以“目前市場狀況”為假設，產(chǎn)品價格上漲和市場份額提升潛力使實際業(yè)績存在超預期可能；公司給出的盈利預測基于“公司產(chǎn)品所處的市場狀況，特別是國際、國內(nèi)鋰市場需求及影響鋰市場需求的相關(guān)重要因素無重大變化，并且公司主要業(yè)務的市場份額無重大變化”的假設進行，我們認為這一假設偏保守，實際結(jié)果存在超預期可能。
首先，在消費電子、電動自行車/汽車、電網(wǎng)儲能等鋰電池需求的快速增長拉動下，鋰礦及碳酸鋰需求近年來持續(xù)快速增長，而上游鋰資源開采擴產(chǎn)緩慢，我們判斷基礎(chǔ)鋰產(chǎn)品及鋰精礦價格已進入中長期上漲周期，年內(nèi)鋰鹽及鋰精礦均存在繼續(xù)提價可能性。
其次，泰利森于2012年6月完成了鋰輝石開采及精礦加工產(chǎn)能的翻番擴張，且近期與澳洲銀河鋰業(yè)(江蘇工廠)簽訂了鋰精礦三年供應長約(鋰鹽設計產(chǎn)能1.7萬噸、且在澳洲擁有礦山的銀河鋰業(yè)一度被認為是天齊和泰利森的有力競爭對手)，作為掌握優(yōu)質(zhì)固體鋰礦資源、全球鋰資源供應量占比超過30%的寡頭之一，泰利森市場份額有望持續(xù)提升；天齊鋰業(yè)新建的鋰鹽加工產(chǎn)能也將于Q2逐步達產(chǎn)，國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固。
綜上，鋰鹽、鋰精礦的漲價潛力，以及泰利森和天齊的市場份額持續(xù)提升的潛力，使公司合并凈利潤存在較大的超預期可能。
3.看好鋰電池產(chǎn)業(yè)前景，投資技術(shù)路線確定性強、盈利彈性大的中上游龍頭。
我們看好未來電動汽車、電網(wǎng)儲能等市場啟動對鋰電池需求帶來的巨大成長空間，并且判斷鹽湖擴產(chǎn)成本升高和資源屬性體現(xiàn)等因素將推動鋰產(chǎn)品價格維持長期上漲趨勢。
因此，在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中，我們更為看好技術(shù)路線確定性更強的上游鋰礦及基礎(chǔ)鋰產(chǎn)品環(huán)節(jié)，以及該環(huán)節(jié)中掌握優(yōu)質(zhì)資源的龍頭企業(yè)。
在完成對泰利森的收購后，天齊鋰業(yè)將擁有年產(chǎn)74萬噸鋰精礦和2萬噸礦石提鋰的生產(chǎn)能力，兩者均為全球最大規(guī)模，優(yōu)質(zhì)資源與低成本加工結(jié)合的協(xié)同效應將幫助公司順利步入國際鋰行業(yè)巨頭的行列。
投資建議：
我們維持一季報點評時對公司的盈利預測，即：不考慮增發(fā)和資產(chǎn)注入的情況下，2013~2015E年EPS分別為0.37、0.60、0.96元；假設按增發(fā)底價24.6元完成1.7億股增發(fā)，則攤薄后EPS分別為0.92(備考)、1.25、1.67元。維持“買入”評級。
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