對(duì)于特斯拉的投資者來說，這家電動(dòng)汽車制造商是否能在不虧損的情況下生產(chǎn)電動(dòng)汽車始終是讓他們擔(dān)憂不已的問題。由于可再生能源信用額度在特斯拉最近幾個(gè)盈利季度中發(fā)揮了重要作用，但令華爾街分析師感到沮喪的是，他們一直難以掌握這些信用額度在任何季度所帶來的具體收入，這也引發(fā)了投資者的懷疑。
但可再生能源信用額度市場(chǎng)卻沒有任何值得懷疑的地方。事實(shí)上，特斯拉在零排放汽車信用額度交易領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，已經(jīng)成為氣候融資機(jī)制正在按照設(shè)計(jì)發(fā)揮作用的典型例證，據(jù)估計(jì)特斯拉在這個(gè)領(lǐng)域售出的信用額度比任何其他公司都多。與傳統(tǒng)汽車制造商不同，特斯拉在制造和銷售電動(dòng)汽車方面冒著全部風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，傳統(tǒng)汽車公司被要求通過其他方式支付選擇推遲向電池電動(dòng)或燃料電池電動(dòng)零排放汽車過渡的費(fèi)用。
自然資源保護(hù)委員會(huì)（NRDC）清潔車輛與燃料團(tuán)隊(duì)副主任西蒙·梅（Simon Mui）表示：“一家公司最不愿意做的事情就是付錢讓競(jìng)爭對(duì)手吃自己的午餐。”但他補(bǔ)充說，這正是菲亞特克萊斯勒等汽車制造商必須做的事情。菲亞特克萊斯勒已經(jīng)與特斯拉簽署了一項(xiàng)私人協(xié)議，在歐洲市場(chǎng)購買信用額度。梅說：“汽車制造商正在爭先恐后地追趕，他們看到，特斯拉就像任何其他能夠生產(chǎn)比他們所需電動(dòng)汽車信用額度更多的汽車制造商一樣，可以將這些信用額度貨幣化。他們從一開始就這樣做了，并由此帶來了巨大好處。”
這位NRDC專家將這個(gè)市場(chǎng)與美國各州實(shí)施的可再生能源投資組合標(biāo)準(zhǔn)相提并論，美國各州為太陽能和風(fēng)能等行業(yè)的可再生能源公司提供了向電力公司出售信用額度的市場(chǎng)。梅說：“這就是可再生能源產(chǎn)業(yè)起步的原因。我們將看到Rivian和Lordstown以及所有這些其他電動(dòng)汽車初創(chuàng)公司進(jìn)入市場(chǎng)。Rivian看到這些好處，并對(duì)此虎視眈眈。”
最近與此相關(guān)的交易規(guī)模都很大。2020年第二季度，可再生能源信用額度市場(chǎng)的收入為4.28億美元，這是沒有任何成本的額外收入，不同于汽車制造商試圖從工廠運(yùn)營中勉強(qiáng)維持利潤率所面臨的挑戰(zhàn)。這一切都屬于凈利潤，上個(gè)季度是特斯拉有史以來出售這些信用額度最多的一個(gè)季度。
可再生能源信用額度在美國汽車市場(chǎng)的角色在未來幾年將會(huì)繼續(xù)快速增長。特斯拉首席財(cái)務(wù)官扎卡里·柯克霍恩（Zachary Kirkhorn）最近表示，特斯拉來自可再生能源信用額度的收入將在2020年翻一番，這將繼續(xù)引起華爾街的恐慌。股票分析師需要確定的數(shù)字來建立他們的財(cái)務(wù)模型，并試圖估計(jì)一家公司在任何一個(gè)季度的表現(xiàn)。可再生能源信用額度交易缺乏透明度困擾了這些努力。
CFRA Research高級(jí)股票分析師加勒特·納爾遜（Garrett Nelson）表示：“出售可再生能源信用額度可能是特斯拉過去四個(gè)季度盈利的最大來源，也是最不可預(yù)測(cè)的因素。市場(chǎng)并不透明，就像股票市場(chǎng)或債券市場(chǎng)一樣，這使得建模變得更加困難。作為一名分析師，你知道這可能是每個(gè)季度是否達(dá)到預(yù)期的最大搖擺因素，這就是為什么我們?cè)谶^去四個(gè)季度中有如此大幅超出預(yù)期的收益的原因，這個(gè)項(xiàng)目比任何人預(yù)想的都要大。”
可再生能源分析師一致認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域缺乏透明度。與加州的溫室氣體限額交易市場(chǎng)不同，該市場(chǎng)的定價(jià)和交易量都是透明的，而有關(guān)可再生能源信用額度交易的大多數(shù)信息仍然模糊不清。環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)家、未來資源公司研究員本杰明·勒德（Benjamin Leard）說：“汽車公司可能知道這些信用額度的價(jià)格，但真的很難說他們?cè)谧龀鲞x擇時(shí)掌握了多少信息。”勒德根據(jù)加州要求的信息披露，對(duì)交易市場(chǎng)進(jìn)行了估計(jì)，認(rèn)為“還有改進(jìn)的空間”。
零排放汽車信用額度交易市場(chǎng)并不透明，但未來資源公司和其他機(jī)構(gòu)試圖揭示特斯拉近年來的交易行動(dòng)和每筆收入
但CFRA Research分析師納爾遜并不嫉妒特斯拉在氣候融資市場(chǎng)上的成功，盡管這讓他的工作變得更加困難。他說：“我們認(rèn)為，監(jiān)管稅收抵免是對(duì)生產(chǎn)人們想要購買的電動(dòng)汽車的一種獎(jiǎng)勵(lì)。除了特斯拉的Models 3、Models X以及Models S之外，2019年只有一款非混合動(dòng)力電動(dòng)汽車在美國的銷量超過了1萬輛，即雪佛蘭博爾特。絕大多數(shù)其他電動(dòng)車車型則賣得不是很好。不過，雖然由于缺乏數(shù)據(jù)，不可能準(zhǔn)確估計(jì)特斯拉將從這些信用額度出售中產(chǎn)生的收入，但到2021年底，特斯拉的出售仍將保持強(qiáng)勁，畢竟其他制造商目前沒有特斯拉那樣的電動(dòng)汽車銷量。”
CFRA預(yù)計(jì)下個(gè)季度可再生能源信用額度的收入將超過6億美元，納爾遜表示，特斯拉在電動(dòng)汽車領(lǐng)域的市場(chǎng)份額不斷增長，與監(jiān)管信用額度收入的規(guī)模直接相關(guān)。去年，特斯拉汽車占美國所有電動(dòng)汽車銷量的58%，高于2014年的14%。信用額度收入將繼續(xù)上升，因?yàn)樘厮估瓕⒃?021年之前更多地增加市場(chǎng)份額。
特斯拉剛剛報(bào)告了創(chuàng)紀(jì)錄的第三季度新車交付數(shù)量。納爾遜說：“特斯拉今年的交付量增長了30%-40%，而其他電動(dòng)汽車則仍然沒有流行起來。這種情況會(huì)隨著時(shí)間的推移而改變，但在未來四到六個(gè)季度，特斯拉將繼續(xù)增加市場(chǎng)份額。”特斯拉沒有回復(fù)記者的置評(píng)請(qǐng)求。
信用額度市場(chǎng)將變得更龐大
未來資源公司研究員勒德說，到目前為止，零排放汽車信用額度市場(chǎng)“基本上只是特斯拉的特權(quán)領(lǐng)域”，盡管他的研究表明，得益于日產(chǎn)Leaf，日產(chǎn)在該計(jì)劃的早期也受益不小。但他說：“如果你看看每年以舊換新的公司名單，特斯拉就是其中之一，或許也是唯一的賣家。”
勒德預(yù)計(jì)市場(chǎng)將變得更加嚴(yán)格和廣泛，對(duì)于汽車制造商來說，這意味著要么銷售更多電動(dòng)汽車，要么以銀行信用額度的形式償還。理想情況下，氣候機(jī)制會(huì)促使更多的汽車制造商做出投資電動(dòng)汽車技術(shù)的決定，同時(shí)也會(huì)給信用額度市場(chǎng)帶來更大壓力。與加州類似的其他項(xiàng)目也在全美其他11個(gè)州實(shí)施，包括最近的科羅拉多州。這些州加起來占美國汽車市場(chǎng)的30%。勒德表示：“這些信用額度、數(shù)量都將大幅上升，價(jià)值可能也會(huì)上升。”
特斯拉在一份年度報(bào)告中表示：“我們已經(jīng)向汽車公司和其他受監(jiān)管實(shí)體出售了這些信用額度，并將繼續(xù)出售未來的信用額度，這些實(shí)體可以使用這些信用額度來遵守排放標(biāo)準(zhǔn)和其他監(jiān)管要求。”在2017-2019年期間，特斯拉出售汽車監(jiān)管信用額度的收入從3.6億美元增加到4.19億美元，然后達(dá)到5.94億美元。僅2020年第二季度的銷售額就超過了2018年全年的銷售額。
還有一項(xiàng)涉及溫室氣體排放的聯(lián)邦法律，允許特斯拉向其他制造商出售多余的信用額度。這些項(xiàng)目正在增長，而且這還沒有考慮到美國總統(tǒng)選舉的結(jié)果，這也可能是氣候融資的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素。納爾遜說：“我們可以看到這些項(xiàng)目的急劇擴(kuò)張，這取決于選舉結(jié)果。拜登的勝利對(duì)電動(dòng)汽車制造商來說將是利好消息，因?yàn)樗嶙h將電動(dòng)汽車充電樁的數(shù)量增加20倍，從目前的2.7萬個(gè)增加到50多萬個(gè)。”
自然資源保護(hù)委員會(huì)的梅說，在未來幾年里，零排放汽車將接近汽車銷量的40%，還有更多的州在考慮支持這樣的項(xiàng)目。而美國只是一個(gè)市場(chǎng)，像來自蔚來這樣的新進(jìn)入者也將受益，無論它是否在不久的將來進(jìn)入美國市場(chǎng)。這位NRDC分析師說：“所有這些汽車制造商在其他最大的市場(chǎng)，如中國和歐洲，都面臨著類似的標(biāo)準(zhǔn)。汽車制造商發(fā)現(xiàn)自己正處于生死存亡的時(shí)刻，要么轉(zhuǎn)向創(chuàng)新，要么變得無關(guān)緊要。這就是我們看到特斯拉在市值上取得成功的原因。”
到2025年，加州零排放汽車計(jì)劃要求大型制造商超過16%的銷售額是純零排放汽車，無論是采用電池還是燃料電池，或者通過信用額度市場(chǎng)購買來遵守規(guī)則。加州今年還通過了零排放卡車要求，這將刺激亞馬遜支持的Rivian和特斯拉的Semi卡車計(jì)劃的信用額度市場(chǎng)發(fā)展。15位美國州長已經(jīng)表示，他們所在的州將對(duì)商用卡車提出零排放要求。加州州長加文·紐森（Gavin Newsom）最近宣布，該州打算在2035年之前要求所有新車的銷售都是非汽油驅(qū)動(dòng)的。
汽車制造商的創(chuàng)新轉(zhuǎn)變即將到來
今天，汽車制造商只需通過乘用車就可以滿足電動(dòng)汽車的銷售要求，但這種情況將會(huì)改變，汽車公司確實(shí)看到了不祥之兆。梅說：“這些標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)降低，空氣污染不會(huì)減少，隨著時(shí)間的推移，各國政府將逐步提高標(biāo)準(zhǔn)，所以一兩款電動(dòng)汽車產(chǎn)品是不夠的。他們將需要在每一條產(chǎn)品線上進(jìn)行成規(guī)模的投資組合轉(zhuǎn)移。”他表示，特斯拉和Rivian不會(huì)滿足所有需求，因此傳統(tǒng)汽車制造商將加快創(chuàng)新步伐，特別是如果他們想在中國競(jìng)爭的話。
通用汽車公司最近對(duì)尼古拉（Nikola）進(jìn)行了一筆重大投資，其創(chuàng)始人隨后不久離開了這家電動(dòng)卡車公司。但對(duì)于許多汽車制造商來說，向創(chuàng)新的巨大轉(zhuǎn)變今天可能仍然是一個(gè)艱難的投資決定。如果傳統(tǒng)汽車公司今天在技術(shù)投資方面感到更大的成本壓力，他們會(huì)選擇購買信用額度來滿足監(jiān)管要求。勒德說，隨著更多的州增加更多的要求，“這將提振對(duì)這些信用額度的需求，進(jìn)而提高價(jià)格”。
勒德還稱：“一家試圖盈利并實(shí)現(xiàn)利潤最大化的公司，要么可以選擇采用技術(shù)，要么可以去信用額度市場(chǎng)向其他公司購買，他們已經(jīng)在這樣做了。當(dāng)然，在短期內(nèi)，我認(rèn)為汽車公司很難證明向新車型投入10億美元是合理的，信用額度市場(chǎng)是汽車公司遵守規(guī)定、避免現(xiàn)在將一款新車推向市場(chǎng)所需大量固定投資的最好方式。如果車企不想推出新車型，他們就可以無限期地購買信用額度。”
勒德表示，對(duì)于零排放信用額度，這將繼續(xù)是一個(gè)“賣方市場(chǎng)”。雖然他表示，傳統(tǒng)汽車公司正朝著正確的方向前進(jìn)，未來幾年將推出福特F150電動(dòng)皮卡和電動(dòng)野馬Mustang Mach-E等項(xiàng)目，但“福特和通用汽車等公司還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有真正在市場(chǎng)上推出一款好的高銷量電動(dòng)汽車”。
在可預(yù)見的未來，“賣方市場(chǎng)”將是特斯拉的市場(chǎng)。勒德說：“他們遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于特斯拉推出的廣受歡迎、價(jià)格實(shí)惠的電動(dòng)汽車。因此，特斯拉和其他引入電動(dòng)汽車的公司將真正在這些市場(chǎng)上大賺一筆，零排放汽車計(jì)劃在未來5到10年內(nèi)將變得更加嚴(yán)格。
特斯拉的信用額度戰(zhàn)略
勒德認(rèn)為，即使市場(chǎng)最終確實(shí)有更多公司生產(chǎn)和銷售更多的電動(dòng)汽車，正如它應(yīng)該做的那樣，但隨著時(shí)間推移，零排放汽車的銷量百分比必須上升，也會(huì)有汽車公司因沒有足夠的銷量而不得不購買信用額度。他說：“他們將不得不去找特斯拉，說‘我們真的需要這些信用額度’，這會(huì)抬高價(jià)格。”
2020年前兩個(gè)季度加起來，特斯拉的信用額度收入為7.8億美元。相比之下，特斯拉上半年的收入約為120億美元。由于特斯拉的交付量預(yù)計(jì)也將在2020年第四季度創(chuàng)下紀(jì)錄，盡管這在很大程度上是由于中國工廠的擴(kuò)張，CFRA預(yù)計(jì)特斯拉在未來幾年將成為這些信用額度的凈賣家。
納爾遜預(yù)計(jì)特斯拉第三季度信用額度收入為5.6億美元，第四季度收入為6.7億美元。他說：“從方向上講，未來兩個(gè)季度會(huì)上漲，但更多的是猜測(cè)。我認(rèn)為沒有人真的能很好地掌控信用額度的到來，除了它的價(jià)格會(huì)更高。”NRDC的梅補(bǔ)充道：“出售信用額度并不能決定營收的成敗，但肯定有助于提高利潤率。”
歸根結(jié)底，特斯拉知道，依賴信用額度市場(chǎng)并不能建立長期可持續(xù)的、穩(wěn)定的利潤率的汽車業(yè)務(wù)。勒德表示：“他們真的希望有一個(gè)信用額度市場(chǎng)，作為其他健康利潤率之上的額外紅利。”
特斯拉想向投資者展示的是，它可以在不依賴出售信用額度的情況下實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利，或者避免連續(xù)虧損。其首席財(cái)務(wù)官柯克霍恩也表達(dá)了同樣的看法，他在第二季度信用額度市場(chǎng)獲得豐厚受益后表示，隨著時(shí)間的推移，公司預(yù)計(jì)零排放汽車信用額度交易作為公司的一種財(cái)務(wù)資源將逐漸消失。
CFRA的納爾遜表示：“分析師抱怨，空頭質(zhì)疑盈利能力，因?yàn)樘嗍怯煽稍偕茉葱庞妙~度推動(dòng)的。我們認(rèn)為信用額度市場(chǎng)運(yùn)作有效，這與預(yù)測(cè)盈利缺乏可預(yù)測(cè)性是兩回事。特斯拉承擔(dān)了所有風(fēng)險(xiǎn)，還有許多其他障礙需要克服，而且固定成本很高，畢竟這是一個(gè)資本密集型企業(yè)，進(jìn)入門檻很高。”這位特斯拉股票分析師說，馬斯克的公司正在以正確的方式處理這項(xiàng)業(yè)務(wù)：不指望隨著其他原始設(shè)備制造商的增長，這些抵免會(huì)成為未來的收益推動(dòng)力。
例如，通用汽車公司正計(jì)劃在未來成為全電動(dòng)汽車公司。納爾遜說，他的觀點(diǎn)是，特斯拉正在爭取時(shí)間來降低電池成本，這樣他們就可以在電動(dòng)汽車?yán)m(xù)航里程和成本方面擴(kuò)大競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，并與其他制造商競(jìng)爭時(shí)建立更好的“護(hù)城河”。納爾遜說：“這就是他們想要做的。他們并不是試圖基于電動(dòng)汽車信用額度的可持續(xù)性來經(jīng)營業(yè)務(wù)，他們并不認(rèn)為零成本收入會(huì)持續(xù)下去。它能使用更多的透明度嗎？當(dāng)然，但這將隨著時(shí)間的推移而到來，特斯拉的披露可以改善。華爾街會(huì)同意，他們可以做得更好，提供信用額度和季度收入方面的指導(dǎo)。”
在特斯拉第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，柯克霍恩回應(yīng)了分析師關(guān)于可再生能源信用額度的最新問題，重點(diǎn)是沒有信用額度收入的利潤率會(huì)比前一年低得多。納爾遜表示，與特斯拉過去提供的信息相比，關(guān)于這一收入來源未來披露的細(xì)節(jié)將會(huì)更多。他說：“我以前在監(jiān)管信用額度方面提到過這一點(diǎn)。我們?cè)诠芾順I(yè)務(wù)時(shí)并沒有假設(shè)監(jiān)管信用額度將對(duì)未來做出重大貢獻(xiàn)。我確實(shí)預(yù)計(jì)2020年監(jiān)管信用額度收入將比2019年翻一番，而且還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。但最終，監(jiān)管信用額度帶來的的收入將會(huì)減少。”
至少就目前而言，很難將特斯拉的成功歸結(jié)為以美元計(jì)算的收入來源，但在其他汽車制造商被迫向馬斯克的公司支付電動(dòng)汽車銷售和信用額度的情況下，衡量特斯拉的成功將變得容易一些。梅說：“我們預(yù)計(jì)某些汽車制造商會(huì)走一條較慢的道路，但這些公司確實(shí)有更快采取行動(dòng)制造和銷售電動(dòng)汽車令人信服的理由：他們不會(huì)做這方面的廣告，但你可以打賭，每一家公司，無論是通用汽車、豐田還是菲亞特克萊斯勒，都不想付錢給特斯拉吃他們的午餐。”
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