華友鈷業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)
生產(chǎn)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，前驅(qū)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破
公司是中國(guó)最大的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商，產(chǎn)品類型豐富，金屬產(chǎn)品包括四氧化三鈷等鈷化學(xué)產(chǎn)品和銅鎳金屬制品。2015年公司鈷產(chǎn)品銷量達(dá)到1.53萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額31.4%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.8億元，毛利2億元。公司鈷新材料項(xiàng)目逐漸建設(shè)達(dá)產(chǎn)，2016年鈷金屬產(chǎn)能達(dá)到1.6萬(wàn)噸，銅金屬產(chǎn)能增加至6.5萬(wàn)噸。2015年公司新業(yè)務(wù)三元前驅(qū)體產(chǎn)品投產(chǎn)，由于前期運(yùn)營(yíng)成本較高尚未產(chǎn)生盈利，預(yù)期隨著市場(chǎng)開拓和技術(shù)進(jìn)步三元材料前驅(qū)體業(yè)務(wù)將會(huì)有較大發(fā)展空間。
長(zhǎng)期布局境外資源，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)
公司自2003年起開始在非洲進(jìn)行礦山資源收購(gòu)和業(yè)務(wù)布局，公司已在剛果（金）主要礦產(chǎn)區(qū)建立了從原料供應(yīng)、鈷銅濕法冶煉、火法冶煉及選礦的鈷銅資源開發(fā)體系，公司通過(guò)礦山收購(gòu)實(shí)現(xiàn)新增鈷金屬資源5.37萬(wàn)噸，含銅鈷金屬資源約35萬(wàn)噸；2016年已有礦山擴(kuò)建和濕法鈷冶煉氫氧化鈷項(xiàng)目加快進(jìn)行，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的原料供應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步保障。
新能源汽車需求驅(qū)動(dòng)，鈷供應(yīng)格局有望改善
2015年，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速和金屬供需情況的影響，公司經(jīng)營(yíng)的主要產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下跌。目前電池材料是鈷最主要的下游消費(fèi)領(lǐng)域，動(dòng)力電池材料的需求受到新能源汽車行業(yè)影響增長(zhǎng)迅速。在供給收縮和下游電池材料需求驅(qū)動(dòng)的環(huán)境下，預(yù)期2017年之后鈷的供應(yīng)過(guò)剩局面將出現(xiàn)明顯改善，供需平衡有望重新達(dá)到平衡。
非公開發(fā)行獲批，有望減緩財(cái)務(wù)壓力
近年來(lái)，公司進(jìn)行了較大規(guī)模的長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)建活動(dòng)，對(duì)資金的需求快速增加，公司先后通過(guò)銀行貸款、短期融資券、IPO等方式進(jìn)行融資，負(fù)債規(guī)模明顯提高。公司本次非公開發(fā)行股票擬募集資金總額為不超過(guò)18.3億元，其中2.56億元計(jì)劃用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，以降低公司資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低償債風(fēng)險(xiǎn)。
首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
根據(jù)產(chǎn)能和價(jià)格等假設(shè)，預(yù)計(jì)2016-2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為50.54、59.40、63.98億元，EPS為0.01、0.32、0.53元。公司短期估值較高，但我們認(rèn)為仍存在交易性機(jī)會(huì)。具體估值方面，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，參考相似業(yè)務(wù)的可比公司估值，同時(shí)對(duì)鈷產(chǎn)品和三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)給予一定估值溢價(jià)。由于前驅(qū)體項(xiàng)目短期內(nèi)無(wú)法達(dá)成產(chǎn)能釋放，因此采用2018年公司盈利進(jìn)行估值，鈷業(yè)務(wù)給予65倍到70倍的估值，銅業(yè)務(wù)給予45倍的估值，其它業(yè)務(wù)給予40倍的估值水平。綜合各個(gè)板塊的估值，2018年的合理市值區(qū)間為155.66億元至163.08億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間為29.09-30.48元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷銅原料成本及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期。
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