中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
公司18H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.84億元，同比增40.15%；歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比降31.72%，略好于之前中報(bào)預(yù)告上限，符合預(yù)期。公司動(dòng)力電池出貨量大增使得收入高增長(zhǎng)，新領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)后續(xù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊ｄ囋姵睾碗娮訜煒I(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為0.56元，0.75元，0.93元，參考可比公司18年P(guān)E均值28.08X，考慮公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)后續(xù)客戶(hù)開(kāi)拓和業(yè)績(jī)可能超預(yù)期，給予公司18年33-36倍目標(biāo)PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.32-19.98元。
半年報(bào)業(yè)績(jī)略好于中報(bào)預(yù)告，研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)
公司18H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.84億元，同比增40.15%；歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比降31.72%，比中報(bào)預(yù)告上限的1.54億元略高。扣除上年同期轉(zhuǎn)讓麥克韋爾控股權(quán)的處置收益1.22億元，同比增44.23%。管理費(fèi)用率同比增3.56pct，主要系研發(fā)費(fèi)用同比增加1億左右，體現(xiàn)公司對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的重視。
動(dòng)力電池出貨量大增使得收入大增，新領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?8H1公司鋰離子電池實(shí)現(xiàn)收入12.69億元，同比增219.6%。18Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.83億，同比增324.41%，環(huán)比增128.83%。上半年收入大增主要系受動(dòng)力電池出貨量大增。根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，公司上半年裝機(jī)量0.55GWh，市占率達(dá)3.52%，而17年全年市占率為1.89%。18H1鋰離子電池毛利率同比下滑4.05pct，主要系補(bǔ)貼退坡、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致動(dòng)力電池產(chǎn)品降價(jià)。公司現(xiàn)有多種技術(shù)路線共計(jì)9GWh的動(dòng)力電池產(chǎn)能。除了車(chē)用市場(chǎng)，公司今年還開(kāi)發(fā)了電動(dòng)工具以及電動(dòng)船等新應(yīng)用領(lǐng)域，其中電動(dòng)工具已經(jīng)通過(guò)國(guó)際大客戶(hù)TTI、百得的驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨。新領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)有望幫助提升產(chǎn)能利用率，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
鋰原電池和電子煙業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)
18H1公司鋰原電池實(shí)現(xiàn)收入6.16億元，同比增37.28%，毛利率39.73%，同比增0.55pct，智能表計(jì)、E-call和共享經(jīng)濟(jì)等新領(lǐng)域的開(kāi)拓為公司鋰原電池的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供基礎(chǔ)。電子煙子公司麥克韋爾18H1實(shí)現(xiàn)收入11.76億，凈利潤(rùn)1.97億，分別同比增長(zhǎng)135.72%，220.95%。公司持有麥克韋爾38.5%股權(quán)，按照權(quán)益法計(jì)入投資收益0.76億。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
公司鋰離子電池由于降價(jià)導(dǎo)致毛利率比之前預(yù)期低，我們下調(diào)公司18-20年EPS分別至0.56元，0.75元，0.93元（之前是0.57元，0.81元，1.13元）。參考可比公司18年平均PE估值28.08X，同時(shí)考慮公司動(dòng)力電池后續(xù)客戶(hù)開(kāi)拓和業(yè)績(jī)可能超預(yù)期，給予公司18年33-36倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)18.32-19.98元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司動(dòng)力電池產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度和產(chǎn)能利用率不達(dá)預(yù)期；新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
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