2017年，伴隨著供應(yīng)偏緊炒作、全球制造業(yè)復(fù)蘇及中國需求穩(wěn)健向好，銅價振蕩上行。倫銅從年初的5481.5點漲至10月中旬7177點的年內(nèi)高點，漲幅達30.9%，滬銅指數(shù)漲幅達22%，略遜于倫銅。
綜觀全年，銅價走勢可大致分為四個階段：年初的短暫上漲、2—6月的中期回調(diào)、三季度的快速上漲及四季度的區(qū)間振蕩。2017年年初，全球銅礦罷工干擾事件仍時有發(fā)生，加上全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)向好以及弱勢美元的支撐，銅價延續(xù)2016年下半年的上漲行情。隨著供應(yīng)干擾事件的解除，銅礦加工費有所回升，令銅價承壓。同時市場對美聯(lián)儲6月加息和中國經(jīng)濟“L”形探底的擔(dān)憂加劇，銅價弱勢下行。三季度，中國需求增速明顯，中國的電網(wǎng)投資在2016年高基數(shù)的背景下仍維持高速增長，空調(diào)產(chǎn)量也遠高于前幾年的同期水平，為銅價的快速上漲提供充足的動力。同時，美元指數(shù)弱勢難改，也為銅價提供了強力支撐。四季度，銅價上行動能略顯不足。對于供應(yīng)偏緊與否，市場雙方仍存爭議。中國需求面臨季節(jié)性回落，銅價振蕩中前行。
供應(yīng)偏緊是主旋律
供應(yīng)干擾減弱，但礦石品位下滑。全球銅礦產(chǎn)量從2012年開始有了較快的增長，最大的產(chǎn)銅國智利銅礦產(chǎn)量卻在近幾年有小幅回落，這說明全球銅礦產(chǎn)量增加的部分有其他國家的產(chǎn)量來彌補。2017年全球銅礦罷工事件仍時有發(fā)生，銅礦產(chǎn)量受到不利影響，其中有代表性的是Escondida銅礦和Grasberg銅礦。由于礦石品位的下滑，智利銅產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的下降。根據(jù)WBMS公布的數(shù)據(jù)，1—10月全球精煉銅產(chǎn)量1949萬噸，同比增0.7%，而智利減少18萬噸。
資本支出滯后，產(chǎn)量增量中期難體現(xiàn)。一般觀點認為，銅價上漲會帶動銅礦支出增加，銅價領(lǐng)先銅礦資本支出一兩年。銅礦支出增加帶動銅精礦產(chǎn)量增速提高（銅礦支出領(lǐng)先銅精礦產(chǎn)量增速5年左右），產(chǎn)量的增加反過來又對銅價形成壓制，進而抑制資本支出增長，因此銅價整體呈現(xiàn)一定的周期性。2016年年底銅價開始新一輪漲勢，預(yù)計2018年銅礦支出開始增加，2018年也正好處于銅精礦產(chǎn)量增速見頂并逐漸下滑的階段。因此，預(yù)計2018年新增產(chǎn)能難以集中釋放，全球銅市供應(yīng)增速放緩。2016年開始粗煉費有明顯下滑的趨勢，暗示銅礦供應(yīng)有向偏緊轉(zhuǎn)變的跡象。
中國精銅供應(yīng)相對充裕，但增速放緩。伴隨著全球銅供應(yīng)增速放緩，中國精煉銅雖然產(chǎn)能不斷增長，但增速也在放緩。根據(jù)WBMS的統(tǒng)計，中國1—10月精煉銅產(chǎn)量顯著增加39.4萬噸，但同比增速除了6月同比增長12%以外，其余月份同比增速均低于10%。未來一年，隨著上游銅精礦供應(yīng)趨緊態(tài)勢向中游精煉銅傳導(dǎo)以及國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴，中國精煉銅產(chǎn)量增速仍有望繼續(xù)下滑。
市場普遍預(yù)期銅供應(yīng)將趨緊。WBMS公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月全球銅市供應(yīng)過剩0.57萬噸，2016年全年短缺10.2萬噸。1—10月全球礦山產(chǎn)量1687萬噸，較上年同期減少0.2%。ICSG月報顯示，全球1—8月供應(yīng)缺口為13.9萬噸，2016年同期缺口為13.9噸。在10月30日至11月3日LME年會周上，多家礦商稱2018年銅精礦將會短缺。然而，中國大型煉銅業(yè)者近期召開一場臨時會議，重申2018年銅精礦供應(yīng)不會短缺的立場。亞洲銅業(yè)會議上，2018年銅精礦加工費雙方未達成一致意見，談判或拖入明年初，不過市場普遍預(yù)期2018年銅精礦加工費將下調(diào)，銅供應(yīng)將趨緊。
全球需求相對穩(wěn)健
中國是銅最大的消費國，2016年中國精煉銅消費量為1164萬噸，占全球消費量的49.9%。電力電纜是銅最大的消費下游，2017年中國電網(wǎng)投資增速在前一年高基數(shù)的背景下，依然維持同比增長，但同比增速有所下滑。2018年在沒有明顯利多影響下，電網(wǎng)投資增速有望進一步回落，對銅需求增長的拉動作用將逐漸減弱。
2017年中國空調(diào)月度產(chǎn)量均高于過去幾年同期水平，這也為今年銅價上漲提供動力。經(jīng)過一年的高速增長，預(yù)計明年空調(diào)生產(chǎn)將回歸平穩(wěn)的發(fā)展狀態(tài)，整體節(jié)奏將逐漸放緩。由于房地產(chǎn)開發(fā)投資、新屋開工面積等勢必影響到與此相關(guān)的電線電纜、家電的需求，房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)也會影響到銅的終端需求。隨著國家對樓市調(diào)控政策的趨嚴，2016年4月中國房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了一個明顯的拐點。根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2017年1—11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資100387億元，同比名義增長7.5%，增速比1—10月回落0.3個百分點，預(yù)計2018年房地產(chǎn)增速仍將放緩。
汽車也是銅重要的消費下游。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2017年汽車產(chǎn)量保持同比增長，但增速略顯疲軟。主要是因為今年取消了1.6升購置稅減免政策，繼而實施了購置稅減半政策，2018年若該政策取消，產(chǎn)銷增速或進一步回落。但隨著國家對新能源汽車的鼓勵，未來幾年或成為銅消費的一大亮點。根據(jù)十三五規(guī)劃，到2020年新能源汽車產(chǎn)量將達到200萬輛。據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，電動轎車和混合動力轎車的用銅量要遠超傳統(tǒng)轎車。作為電動汽車的附屬，充電樁的用銅量大概在8Kg左右。新能源汽車對銅消費的拉動需要幾年的時間，2018年對銅的需求增量料有限。
2016年開始，歐元區(qū)和美國制造業(yè)PMI快速上行。2017年11月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為60.1，達到十幾年來最高點。美國的ISM制造業(yè)PMI也在振蕩中上行，2017年9月也超過了60，美國和歐洲兩大經(jīng)濟體制造業(yè)回暖明顯。中國制造業(yè)PMI相對平緩，圍繞著51.5上下波動。2016年全球精煉銅消費量增長了2.2%至2333萬噸，中國的消費量增長了2.5%，德國的消費量增長了1.99%，而美國的消費量下滑了1%，韓國的消費量增長了7.69%至75.9萬噸。
通過以上對比數(shù)據(jù)可以看出，中國的制造業(yè)PMI雖然變動較小，但對全球精煉銅消費的貢獻仍是最大，消費的增速超過了全球的平均增速。伴隨著歐元區(qū)制造業(yè)PMI的不斷走高，德國的精煉銅消費也出現(xiàn)了快速的增長，其增速略遜于全球平均增速。美國雖然精煉銅消費量的絕對值較高，且制造業(yè)PMI也在回升，但其消費量卻出現(xiàn)下滑。其他亞洲地區(qū)，雖然日本的消費量出現(xiàn)小幅回落，但韓國的消費量增速最快，增速遠超全球平均水平。2018年，除中國以外，其他國家的消費料對全球消費量的提升作用有限。
庫存及進口“一降一升”
2017年LME銅庫存上下反復(fù)波動，但總體略有下滑。截至12月14日，LME銅庫存在191550噸，較2016年年底的322225噸下降了約13萬噸。由庫存數(shù)據(jù)知，SHFE銅庫存一般在3月附近會急劇增加，隨后幾個月不斷下滑，今年庫存高點低于前一年高點，且在9月附近出現(xiàn)一個較大的降幅，總體庫存水平也低于前一年。2018年隨著銅精礦的偏緊趨勢向精煉銅傳遞，庫存水平或進一步下滑，支撐銅價。
中國是最大的銅消費國，然而國內(nèi)銅礦產(chǎn)量不足以覆蓋需求，還需要進口。2009年以來，廢銅進口逐漸減少，精煉銅和未鍛造銅及銅材進口逐漸增加，2015年底進口量達到近幾年高點，2016和2017年進口量略有下滑。
政策方面，2018年年底將禁止“廢七類”進口，其中包括廢電線、廢電機馬達等。有消息稱，從2018年起，貿(mào)易單位代理進口廢銅資格將被取消。2018年廢銅進口受到抑制，精煉銅的進口有望回升。
機構(gòu)資產(chǎn)配置興趣增強
銅作為基本金屬的代表，其重要性和影響力不言而喻。國際大型投資銀行、基金公司的資產(chǎn)組合中，都喜歡配置銅資產(chǎn)。由于基金的介入，加劇了銅價的波動。2016年下半年以來，隨著非商業(yè)多頭頭寸的不斷增加，銅價也呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢。2018年，隨著銅價復(fù)蘇周期的開始，投資銀行和基金對銅資產(chǎn)配置的興趣也將加強。
一般觀點認為原油價格大幅上漲，會帶來世界經(jīng)濟通脹的爆發(fā)。作為大宗商品的銅有抵御通貨膨脹的金融屬性，因此銅價與原油價格有一定的正相關(guān)性。11月30日，歐佩克會議達成延長減產(chǎn)協(xié)議至2018年年底的一致意見。雖然美國的頁巖油產(chǎn)量仍是油價上行的重大阻礙，但隨著減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行，油市供過于求的現(xiàn)狀有望改善。2018年原油價格有望突破上行，銅價也將受到強力支撐。
銅價復(fù)蘇周期開始
綜上所述，展望明年，預(yù)計全球銅價重心將在供需趨于緊平衡過程中抬升。供應(yīng)端，受罷工事件和礦石品位下滑影響，全球銅精礦產(chǎn)量增速將放緩。銅礦的資本支出相對于銅價滯后，新增產(chǎn)能中短期難以集中釋放。同時，2018年冶煉廠的加工費普遍預(yù)期將下滑，供應(yīng)偏緊將成為未來幾年的主旋律。
需求端，2018年中國電網(wǎng)投資增速和空調(diào)產(chǎn)量增速或有回落。汽車行業(yè)因購置稅減免政策的消失也將受到一定的不利影響。同時，房地產(chǎn)市場繼續(xù)疲軟也會引致電網(wǎng)及家電需求的不濟，新能源汽車及充電樁的建設(shè)或能成為國內(nèi)消費的一大亮點。國際需求上，2016年以來全球制造業(yè)回暖明顯，但對銅需求的帶動作用有限。2018年美國的基建投資計劃、印度消費缺口的縮小或能為銅需求注入新的活力。
隨著銅精礦偏緊的趨勢向精煉銅傳導(dǎo)，2018年庫存整體下滑的概率較大。國內(nèi)對廢銅進口政策的從嚴管理，會帶動精銅的進口提升。隨著銅價復(fù)蘇周期的開始，投資銀行和基金對銅資產(chǎn)配置的興趣也將加強。隨著減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行，油市供過于求的現(xiàn)狀有望改善，2018年原油價格有望突破上行，銅價也將受到強力支撐。
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